中標(biāo)江蘇輝山乳業(yè)與江蘇輝山牧業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，完善奶源及生產(chǎn)布局，2019年下半年新品推出、營(yíng)銷強(qiáng)化，低溫保持優(yōu)勢(shì)，常溫復(fù)蘇明顯，資源整合后協(xié)同效應(yīng)有望凸顯。

維持增持評(píng)級(jí)。公司以7.51億元中標(biāo)江蘇輝山乳業(yè)與江蘇輝山牧業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，完善奶源及生產(chǎn)布局，后續(xù)整合強(qiáng)化發(fā)展實(shí)力。維持2019-2021年EPS預(yù)測(cè)值0.38、0.45、0.49元，參考行業(yè)平均估值，考慮到本次整合協(xié)同性，給予20年31XPE，目標(biāo)價(jià)13.95元（前值12.6元）。

本次競(jìng)拍標(biāo)的由兩部分構(gòu)成。1）江蘇輝山乳業(yè)在射陽(yáng)港經(jīng)濟(jì)區(qū)的房地產(chǎn)以及除去利樂(lè)鋒罐裝機(jī)1臺(tái)和產(chǎn)成品、原材料、包裝材料以外的所有資產(chǎn)，評(píng)估價(jià)4.26億元；2）江蘇輝山牧業(yè)房屋及所有資產(chǎn)，主要包括牛舍基礎(chǔ)配套設(shè)施、生物性資產(chǎn)（成母牛、公犢牛、母犢牛、育成牛，合計(jì)4001頭）、固定資產(chǎn)等，評(píng)估價(jià)2.56億元。

整合資源，形成合力。本次拍賣成交后光明乳業(yè)將在15個(gè)工作日內(nèi)支付余款，預(yù)計(jì)完成后將進(jìn)入整合階段，對(duì)光明未來(lái)發(fā)展具有較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)：1）完善奶源基地布局，抗風(fēng)險(xiǎn)性加強(qiáng)。江蘇輝山牧業(yè)生物性資產(chǎn)豐富，整合后將增加光明奶牛存欄數(shù)，有利于抵抗奶源成本波動(dòng)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，進(jìn)一步滿足巴氏奶等乳業(yè)對(duì)奶源的嚴(yán)格要求；2）強(qiáng)化乳品生產(chǎn)基地布局。根據(jù)輝山乳業(yè)年報(bào)，江蘇輝山乳業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)18萬(wàn)噸/年，整合后有利于光明繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能。

業(yè)務(wù)改善，強(qiáng)化發(fā)展。光明低溫板塊優(yōu)勢(shì)明顯，常溫板塊2019年下半年出現(xiàn)顯著改善，奶源、生產(chǎn)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的強(qiáng)化有利于鞏固華東區(qū)域龍頭地位，同時(shí)拓展華中等市場(chǎng)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)拓展省外的戰(zhàn)略布局。