三全食品于1993年在河南成立，經過近30年的發(fā)展，目前已經成長為國內規(guī)模，市場網(wǎng)絡廣的速凍食品企業(yè)之一，也是速凍食品行業(yè)的。

公司目前主營產品有：水餃系列、粽子系列、湯圓系列和其他系列。

行業(yè)成長潛力

一、永續(xù)增長特征明顯

速凍食品是食品行業(yè)的發(fā)展方向之一，隨著居民食品消費結構的變化，速凍食品消費量仍在穩(wěn)步增長。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)顯示，近3年我國速凍食品行業(yè)產量增速均保持在8%以上，增長趨于穩(wěn)健，2018 年產量達 1035 萬噸，同比增長 8.72%。

2010-2018年，我國速凍食品行業(yè)銷售收入呈波動增長趨勢，復增速達到13.51%，大幅超過同期銷量復合增速，這也反映出速凍食品整體價格長期處于上漲狀態(tài)。

同比歐、美、日等發(fā)達市場，我國速凍食品人均消費量仍處于較低水平。隨著社會分工精細化、快節(jié)奏生活方式的普及，預計我國人均速凍食品消費量將逐步向發(fā)達國家靠攏，增長空間較大。

二、速凍面米市場競爭格局良好

速凍面米市場近年仍處于穩(wěn)定增長階段，但增速低于整個速凍行業(yè)增長。

三、速凍火鍋料成長動力十足

我國速凍火鍋料市場處于快速成長階段，市場集中度低，有較大提升空間。

數(shù)據(jù)顯示，我國火鍋行業(yè)銷售額不斷上升，已占餐飲行業(yè)總銷售額的22%，是餐飲大品類，也是占兩成以上的品類。

2017年我國速凍火鍋料產量為255萬噸，市場規(guī)模約為411億元，同比增長近20%，近年來增速逐年上升，處于快速成長階段。同時，目前我國速凍火鍋料市場格局較為分散，CR3僅為13%，集中度有較大提升空間。

分市場看成長潛力

一、零售市場（紅標）控費增效

2019年，公司零售業(yè)務總營收為51.90億元，同比增長6.33%。由于公司在商超渠道的新品進場費、合同費、促銷活動等費用較多，紅標盈利水平不高，因此近年來，公司積極進行調整，一方面開始進行產品升級，削減低效，另一方面下沉渠道，增加經銷渠道占比。

紅標產品品類豐富，新品開發(fā)加速。零售端主營產品包括：速凍湯圓、速凍水餃、速凍粽子、速凍面點等速凍米面食品和常溫方便食品等，可以分為水餃系列、粽子系列、湯圓系列和其他四大品類。

近年來公司零售市場持續(xù)推出新品。2017 年公司推出私廚素水餃、兒童深海魚系列、炫彩小湯圓合拼裝系列、自加熱火鍋等新品，2019年又推出了私廚超級小龍蝦、超級墨魚、超級鲅魚等“超級海鮮”水餃、“帕尼尼”意式系列早餐、常溫紅燒牛肉自熱與微波拉面等20多個系列70多個口味新品，市場反響良好，贏得了消費者的信賴和認可。

二、餐飲市場（綠標）潛力凸顯，有望保持快速增長態(tài)勢

綠標發(fā)力餐飲市場，成為公司全新增長引擎。公司2018年以來顯著的戰(zhàn)略調整即“重點發(fā)展餐飲市場業(yè)務”，2018年餐飲市場實現(xiàn)收入5.6億元，凈利潤3702萬元，收入、凈利潤分別占公司總體的10%和36%，且目前餐飲業(yè)務的規(guī)模還在逐漸擴大。

我們認為，公司具備產品研發(fā)能力及采購規(guī)�；芰�、質量管控與冷鏈配送平臺的優(yōu)勢，具有開發(fā)B端市場的先天便利。

因此，公司做出組織架構、研發(fā)創(chuàng)新和激勵機制調整，致力于從單一商超渠道向多渠道發(fā)展，從家庭餐桌的供應擴張到餐飲渠道，打造成為中高端餐飲市場的核心服務商。

綠標品類日益豐富，圍繞餐飲場景自主研發(fā)產品。分產品而言，目前公 司已經在餐飲渠道開發(fā)了 6 個系列 78 種產品，包括面點、點心、水餃、湯圓、火鍋、菜肴等多個品類。其中，茴香小油條以其獨特的外形和口感，已經進入巴奴、海底撈、小龍坎等多家火鍋連鎖品牌，實現(xiàn)每年約 3 億根的銷量，占該品類 70%的市場份額。

三、產能持續(xù)擴張，保障成長潛力

三全食品在鄭州、成都、天津、太倉、佛山等地建布局有生產基地，速凍產品合計產能 75.4 萬噸。三全食品的廠房多數(shù)分布在省會城市以及直轄市，這有利于三全食品利用便利的交通樞紐系統(tǒng)給更廣范圍的經銷商提供支持。

原零售市場（紅標）生產設備可與餐飲市場（綠標）形成共享。產品、研發(fā)、銷售等體系是獨立分開的，但整個生產供應鏈系統(tǒng)（采購、生產、計劃調整）和中后臺服務的職能部門是協(xié)同共享的。零售市場和餐飲市場對廠房和設備的要求相似（對定制產品會有專門的設備，但是整體改造幅度不大）。

財務指標快速改善

過去6年，公司營收復合增速超過10%，2020年一季度營收增長加速。

公司改革顯著，凈利潤自2015年見底后快速回升，2019年凈利潤創(chuàng)歷史新高，達2.2億元。

2020年一季度，疫情讓居民居家時間增長，其中一度出現(xiàn)性輕度搶糧行為，這讓公司一季度凈利潤出現(xiàn)大幅增長現(xiàn)象。

2019年公司三大主營產品是速凍面點、速凍水餃、速凍湯圓，營收占比分別為34.19%、30.94%、29.95%。

由于直營商超占比相對速凍行業(yè)可比公司較高，導致三全屬于高毛利率、高費用率公司。

橫向比較看，公司2014年至2019前三季度，毛利率一直高于可比的安井食品、海欣食品、惠發(fā)食品，費用率則顯著高于安井食品和惠發(fā)食品，終導致凈利率低于同樣收入規(guī)模量級的安井食品。